Q3 Update
Voglio iniziare questo post con una citazione di un personaggio che nonostante non abbia mai incontrato mi ha insegnato tanto attraverso i suoi libri e interviste:
The big money is not in the buying and selling, but in the waiting (Charlie Munger)
Acacia - ACTG
Nel terzo trimestre gli svolgimenti di Acacia sono i seguenti:
Risultati Finanziari: Nel corso dell'ultimo trimestre, Acacia ha generato un ricavo consolidato di $10.1 milioni, segnando una variazione rispetto ai $15.9 milioni registrati nel terzo trimestre del 2022. Questa variazione rappresenta un aspetto da considerare nell'analisi delle prestazioni finanziarie della società.
Gli Investimenti: Durante il trimestre, la società ha registrato $12.2 milioni di guadagni netti realizzati e non realizzati. Questo indica che Acacia ha avuto successo negli investimenti effettuati nel periodo, contribuendo positivamente ai risultati complessivi della società.
Cessione di Arix Bioscience PLC: Successivamente al trimestre, una controllata al 100% di Acacia ha stipulato un accordo per la vendita delle sue azioni di Arix Bioscience PLC per una somma in contanti di $57.1 milioni. La transazione è condizionata all'approvazione necessaria dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito e dovrebbe essere completata nel primo trimestre del 2024.
Acquisizione di Benchmark Energy II LLC: Il 13 novembre 2023, Acacia ha acquisito una partecipazione di maggioranza in Benchmark Energy II LLC, una società indipendente attiva nell'acquisizione, produzione e sviluppo di asset petroliferi e gassiferi in aree di risorse mature in Texas e Oklahoma. Acacia ha effettuato un investimento strategico in Benchmark e intende utilizzare la sua significativa base di capitale per sostenere la crescita futura attraverso l'acquisizione di asset petroliferi e gassiferi a valutazioni vantaggiose.
Programma di Riacquisto Azionario: In data 9 novembre 2023, il Consiglio di Amministrazione della società ha approvato un programma di riacquisto azionario, autorizzando l'acquisto di un massimo di $20 milioni di azioni ordinarie della società, con un limite di 5,800,000 azioni. Questo programma di riacquisto, privo di limiti temporali, offre flessibilità alla società nell'esecuzione di riacquisti in base alle opportunità di mercato.
L’acquisizione di Benchmark Energy II LLC sono la tipologia di investimenti (in scala molto maggiore) che faranno aumentare il valore di ACTG.
Dalla conference call si capisce che Benchmark Energy ha generato negli ultimi sei mesi ben $6m e il 51% e’ stato acquistato per $10m il che implica un ritorno del 30%
Altri sono del parere che la società sia molto cheap. In particolare Raging Capital Ventures (uno dei primi short seller in SVB).
ACTG viene valutata al 70% del valore del book con ben $345m in cash il che rappresenta $3.48 per share - Il titolo e’ a $3.75!!!
Il titolo resta cheap con un valore che si aggira tra i $5.5 e $6.2. Downside inesistente.
Cosa positiva ‘ il buyback. In questo caso anche se il mercato decidesse di non prezzare il titolo per quanto vale, la società aumentare il valore in modo tax-efficient.
Alibaba - BABA
Le azioni di Alibaba Group Holding Limited (NYSE: BABA) hanno registrato una flessione di quasi il 10% oggi a Hong Kong a seguito dell'annuncio della decisione di non procedere con la spinoff del suo gruppo cloud. La società, in concorrenza con il gigante tecnologico statunitense Amazon, ha comunicato giovedì che non procederà con la spinoff della Cloud Intelligence Group, citando le restrizioni statunitensi sulle esportazioni di chip avanzati.
Alibaba ha dichiarato che le limitazioni hanno "creato incertezze sulle prospettive della Cloud Intelligence Group", che compete con Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud Platform. Tuttavia, commentatori di mercato avevano precedentemente avvertito che la quotazione avrebbe potuto attirare l'attenzione degli organismi di regolamentazione sia in Cina che all'estero, dato il livello di dati gestiti dall'unità.
La decisione di BABA di non procedere completamente con la spinoff della Cloud Intelligence Group ha generato sorpresa e aumentato l'incertezza riguardo alle dimensioni e ai tempi dei rendimenti di capitale agli azionisti. Nonostante ciò, le previsioni di Alibaba e la stima del fair value delle sue azioni rimangono invariate.
Gli analisti sell-side valutano in media il titolo circa $131 non lontano dal mio TP di $135 come spiegato qui
Il titolo resta cheap. Il vantaggio competitivo intatto. La scelta di non quotare il segmento cloud e’ una decisione strategica e non esporre i dati di BABA a revisione americane in questo clima di stress geopolitico.
Nonostante questo evento puo’ rallentare il ritorno del capitale per gli azionisti, BABA puo’ creare valore con il buy-back.
GEE Group - JOB
Nessun aggiornamento per ora ne sapremo di piu a Dicembre
Catella Group - CAT-B
Il report del terzo trimestre di Catella è risultato essere al di sotto delle aspettative degli analisti. Il trimestre e’ stato negativamente influenzato dai volumi di transazioni immobiliari europee ai livelli più bassi dall'epoca della crisi finanziaria globale.
Il ridotto volume di transazioni ha diminuito il reddito variabile all'interno della gestione degli investimenti, il che, unito ai costi temporanei di ristrutturazione, ha pesato sull'intero trimestre.
Praticamente oggi giorno non ci sono transazioni in nessun settore. L’aumento dei tassi di interessi ha pesato sulle valutazioni. Quindi chi vuole comprare non vuole pagare gli stessi multipli del 2020/2021 e chi vuole vendere non vuole svendere.
Per questo motivo ci troviamo in una situazione di stallo. Meno transazioni meno revenue anche per Catella.
Cio’ nonostante il valore di CAT-B non e’ stato realmente impattato.
Come spiegato nella tesi iniziale Catella non ha esposizione nel settore Office che e’ quello maggiormente impattato dal remote working.
L'importo totale degli asset in gestione continua a crescere (+6% rispetto al trimestre precedente), la crescita delle commissioni fisse di base, insieme alle misure di riduzione dei costi avviate, compenserà parzialmente il minor reddito da commissioni variabili per il 2024.
Catella si trova in una posizione favorevole avendo gas SEK1b in cash contro un EV di SEK 4b.
Questo significa che può’ impiegare questi soldi per progetti con un IRR del 20% durante un mercato pessimista per il real estate.
Il valore di Catella non e’ cambiato.
Naked Wine - WINE
Di male in peggio. Nessuna buona notizia e valore compromesso per sempre.
l trading nel mercato statunitense sta risultando più debole del previsto, con conseguente riduzione delle previsioni per l'anno in corso:
Riduzione delle Aspettative di Ricavi: Le previsioni di ricavi sono state ridotte al -12% al -16% (precedentemente -8% al -12%).
Riduzione delle Aspettative di EBIT Adjusted: Le previsioni per l'EBIT adjusted sono state ridotte a £2-6 milioni (precedentemente £8-12 milioni).
A seguito di queste modifiche, Nick Devlin ha immediatamente rinunciato alla carica di CEO, con Rowan Gormley che assume il ruolo di Presidente Esecutivo mentre si cerca un successore.
Nel settembre 2023, il Gruppo ha segnalato che l'inizio dell'anno fiscale 2024 è stato più lento del previsto, con un calo del 18% dei ricavi nel primo trimestre rispetto all'anno precedente. Questa riduzione è stata il risultato di una diminuzione del 41% delle vendite a nuovi clienti, riflesso del fatto che il periodo comparabile precedeva il nostro passaggio alla redditività e la riduzione degli investimenti nei nuovi clienti; e le vendite ai clienti esistenti sono diminuite del 15%, riflettendo la riduzione della base clienti anno su anno.
La performance del secondo trimestre nei mercati del Regno Unito e dell'Australia è stata in linea con le previsioni a supporto delle prospettive precedenti. Tuttavia, il trading negli Stati Uniti durante il secondo trimestre e ottobre è stato più debole del previsto. In particolare, il business con i clienti esistenti non ha raggiunto i ricavi e i margini di contribuzione previsti. Le tendenze dei ricavi nel primo semestre per mercato sono illustrate di seguito.
Al termine del primo semestre, il Gruppo dispone di un saldo netto di £3 milioni e ha a disposizione £45 milioni di liquidità aggiuntiva attraverso la sua linea di credito. Attualmente, il Gruppo si trova al punto più basso della previsione di liquidità e prevede di convertire l'eccesso di inventario in contanti nei prossimi 12-18 mesi, considerando gli impegni di inventario notevolmente ridotti.
A causa delle ridotte aspettative di ricavi negli Stati Uniti, la temporizzazione precedente per la vendita degli stock è stata leggermente estesa. Ad oggi, il Gruppo ha rispettato tutti i vincoli di indebitamento e prevede di continuare a farlo secondo le nuove indicazioni fornite sopra.
E’ chiaro che questo e’ stato l’investimento piu’ sbagliato che abbia fatto.
Il titolo potrebbe andare a zero nel giro di pochi mesi. Per questo motivo seguiera’ un post con un analisi degli errori fatti per evitarli in futuro.
L’investimento ha perso più’ del 90% del suo valore da quando ho investito in questa società.
Cosa fare ora?
In una situazione normale avrei chiuso la posizione a questi prezzi e reinvestito le briciole rimaste in altre idee.
Pero’ ho notato qualcosa di strano. Il management ha investito piu’ di GBP 200k negli ultimi tre mesi.
con quasi GBP70k due giorni prima dei dati. Ora a due gironi dai dati si sa’ come saranno i dati, quindi perché acquistare se sapevano che fossero stati indecenti? due sono le mie conclusioni:
Il CEO Devlin (che ha dato le dimissioni) ha preso in giro tutti e nascondeva tante cose. Probabile ma strano visto che il CFO ha comunque avuto accesso ai dati
Il management si aspetta una vendita o qualche fondo che compri l’equity
Onestamente sto solo speculando. Non so cosa’ accadrà’. Arrivato a questo punto nella mia testa questo titolo vale 0. Cio’ nonostante non voglio vendere per reinvestire le briciole e perdere una possibilità’ (anche se bassa) che possa recuperare di piu.
Per ora attendo e vedo ma recupereremo molto poco da questo investimento.
Hellofresh - HFG
Ho speso mesi su questa società’, Investito 20% del mio capitale e fatto una presentazione davanti a 50 persone.
Questo solo per farvi capire il mio coinvolgimento su questo titolo.
Quando ho scritto su questo blog su HFG il titolo era circa EUR 20 per share.
Il titolo e’ arrivato a prezzarsi circa EUR 34 per share e contavo piu’ del 50% di profitto in meno di un anno.
Purtroppo ho chiuso solo il 20% della posizione. Ero convinto del mio Target Price di circa EUR 45… quindi perché chiudere?
Poi nel giro di poche settimane il titolo ha perso il 50%.
WTF!!!!!!!
Non ditemi il mercato e’ efficiente! come fa una società a valere il doppio e poi la meta nel giro di qualche mese?
Cerchiamo di capire cosa e’ successo.
Dopo il rilascio del Q2 HFG ha mostrato che puo’ raggiungere un EBITDA margin del 10% in modo facile.
Il mercato ha incominciato a prezzare il titolo in modo giusto.
Poi ci sono state tre notizie che hanno pesato sul titolo
Notizie riguardo GLP-1s drug hanno pesato su tutte le società di cibo.
Ozempic e’ un nuovo farmaco che blocca l’appetito. Se volete più informazioni vi consiglio di ascoltare questo podcast.
Walmart Inc. segnala che sta già riscontrando un impatto sulla domanda di acquisti alimentari da parte di persone che assumono il farmaco per il diabete Ozempic, Wegovy e altri farmaci soppressori dell'appetito.
Il CEO dell'operazione statunitense di Walmart, John Furner, ha dichiarato in un'intervista che c'è sicuramente un leggero cambiamento rispetto alla popolazione totale, con una lieve riduzione nel carrello medio. Ha precisato che si osservano meno unità acquistate e un leggero calo delle calorie complessive.
Personalmente credo che il maggior impatto sarà per le società’ che vendono all you can eat e cibo spazzatura.
Secondo diversi studi (vedi qui, qui, qui e qui), le persone obese sono esposte a cibi ricchi di grassi, zuccheri, sale, energetici e poveri di micronutrienti, che solitamente sono più economici ma anche meno nutrienti in termini di qualità.
Le fonti alimentari predominanti sono carboidrati/grassi (ciambelle, biscotti, torte) e cibi dolci.
Il contrario di quello che vende HelloFresh
Ora il Net debt era quasi 0 quindi EV di Apron e’ uguale al Equity Value. Apron si aspetta di generare ricavi per $411m - questo implica che il multiplo pagato e’ di solo 0.25x il fatturato.
Quando la notizia e’ stata resa pubblica HFG veniva valutata circa $5b con un fatturato del 2023 di circa $8.5b quindi un multiplo di ben 0.6x
Il mercato evidentemente ha pensato che HFG non debba essere valutata quasi al doppio di Apron.
In realtà come spiegato nel mio articolo iniziale nonostante Apron sia stato il first mover non e’ mai riuscito ad essere profittevole e la crescita si e’ fermata non appena HFG e’ entrato nel mercato americano.
Le revenue di Apron sono rimaste flat dal 2019 al 2023.
HFG al contrario e’ cresciuta del 500% da $1.2b a $8b. In tutto questo rimandando profittevole.
HFG vale di certo piu’ di Apron e quindi dello 0.25x. Quanto? Non lo so ma alla valutazione di oggi di 0.4x e’ una barzelletta.
HelloFresh ha recentemente ridotto le sue previsioni di utile e ha stretto la guida alla crescita delle entrate a causa di una crescita delle vendite inferiori alle aspettative e costi più elevati per la sua unità nordamericana nel quarto trimestre. La società ha sperimentato sfide nella crescita dei clienti negli Stati Uniti, ritardi nella produzione pronta da mangiare in Arizona e lavori di manutenzione più lunghi del previsto in Illinois. Tuttavia, HelloFresh considera questi problemi come temporanei e prevede che non avranno un impatto sui risultati del 2024. Le azioni della società hanno registrato una caduta del 10% a Francoforte a seguito di questa notizia. La banca J.P.Morgan ha sottolineato che la società ha attribuito la riduzione delle previsioni principalmente a effetti unici, ma potrebbe affrontare domande sulla visibilità del business. Le nuove previsioni includono un utile rettificato (EBITDA) di 430-470 milioni di euro quest'anno e una crescita annuale delle entrate del 2-5%
Ora di certo non sono contento della notizia ne tantomeno e’ una notizia positiva.
Il mercato meal kit e’ previsto di crescere in modo basso. La crescita attesa era dalle nuove geografia ma soprattutto dal ready to eat che era previsto di crescere a tripla cifra.
Leggendo il comunicato si capisce che nelle ultime settimane, l'azienda ha riscontrato ritardi nella messa a punto della nuova struttura di produzione di cibi pronti (ready to eat) in Arizona a causa di temporanee carenze nell'approvvigionamento idrico e sfide temporanee nella ricerca di personale. Inoltre, il sito di produzione esistente di cibi pronti nell'Illinois è stato soggetto a restrizioni di capacità aggiuntive, poiché i lavori di manutenzione programmati alla fine di ottobre 2023 hanno richiesto più tempo del previsto inizialmente.
Questi sembrano normali problemi legati alla apertura di normale fabbriche ed e’ normale a mio parere che se il segmento che deve supportare la crescita si ferma tutto si ferma.
Credo nella società e credo che questo sia un problema di breve periodo.
Conclusione
HFG si aspetta una crescita tra il 2-5%. Se rimaniamo pessimisti e pensiamo che HFG non cresca piu’. Nel 2023 HFG genererà circa $8.4b in fatturato e $522m in EBITDA con un EV che e’ di $3.2b!!!
Senza crescita non ci sara’ bisogno di CAPEX questo significa che HFG genererà’ circa $330m in FCF ovvero 10% yield.
Il titolo e’ di nuovo ai minimi cosi come lo e’ stato un anno fa prima di toccare EUR 34 per share.
Un momento ottimo per aumentare la posizione.
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