GEE Group (JOB)
L’incertezza dei mercati e la volatilità’ creano sempre opportunità’ in singoli azioni - una tra queste e’: GEE Group Inc. (JOB).
JOB fornisce servizi di collocazione e staffing professionale e industriale permanente e temporaneo negli Stati Uniti. L'azienda opera attraverso due segmenti, Servizi di Staffing Industriale e Servizi di Staffing Professionale. Offre collocazione di professionisti dell'informatica, contabilità, finanza, ufficio, ingegneria e medicina per servizi di staffing di assunzione diretta e contratto; e servizi di staffing temporaneo per clienti leggeri dell'industria. L'azienda fornisce anche servizi di record medici elettronici per i dipartimenti di emergenza, le pratiche di medici specialisti e le cliniche.
Cosa e’ successo?
JOB ha sorpreso gli azionisti con una brutta relazione sugli utili a causa di un significativo aumento delle spese operative. L'aumento delle spese operative è stato dovuto all'emissione di grandi bonus ai dipendenti per il loro anno record. Il mercato ha reagito rapidamente facendo scendere il titolo del 40%.
Oltre i bonus, il secondo problema è stato il mancato impegno a un piano per restituire capitale agli azionisti.
Nel 2017 JOB pago per l’ acquisizione di SNI, un prezzo molto alto con un multiplo EV/EBITDA di 9x.
Successivamente, avendo finanziato l’acquisto della società’ con debito, JOB si ritrovo’ a fare un restructuring del capitale. Questo fece crollare il valore delle azioni da $3 ad $1 nel giro di due anni.
Per questo motivo, gli investitori hanno paura che JOB possa rifare acquisti a multipli simili e quindi distruggere valore.
Perché GEE Group può rappresentare un buon investimento?
Partiamo dai bonus.
Il peso dei bonus sul EBITDA margin del quarto trimestre e’ stato significativo.
I margini sono calati a 3.8% contro i 7% medi avuti negli ultimi 5 anni.
Ora francamente non credo questo sia un grosso problema. Se la società avesse fatto accrued di questi costi, ora staremo vedendo dei margini ‘normalizzati”.
E’ vero che il pagamento avviene in un mese specifico ma e’ un costo che va ammortizzato per tutto l’anno.
Facendo zoom-out e prendendo in considerazione gli ultimi 12 mesi, l’EBITDA margin e’ stato del 6.8% quindi in linea con il passato.
Acquisizioni e capital allocation
L’acquisizione di SNI fu fallimentare. Cio’ nonostante le altre acquisizioni sembrano essere state fatte ad una valutazione normale.
Il caso SNI potrebbe essere un one-off. Inoltre, nella ultima conference call il management ha specificato che non vuole sperperare Equity value:
Ora il rischio c’e’! Qui dobbiamo sperare che il management non faccia pazzie. Ma in realtà io spero in un movimento attivista da parte degli azionisti.
Gli insiders possiedono solo circa il 5% delle azioni. Questo vuol dire che azionisti possono cambiare il management in caso in cui quest’ultimo non crei valore per noi shareholders.
La Valutazione
Le aziende di staffing tendono a raccogliere liquidità e aumentare il flusso di cassa durante una recessione, poiché raccolgono i crediti che erano sui libri contabili più velocemente di quanto spendono denaro per la remunerazione contrattuale. Una recessione relativamente breve nel mercato del lavoro dovrebbe essere una preoccupazione limitata per l'azienda. L'azienda potrebbe realisticamente riacquistare la metà delle azioni in circolazione nei prossimi due anni attraverso liquidità a disposizione e flusso di cassa libero.
Ad oggi utilizzando un EBITDA margin del 7%, JOB puo’ generare circa $10m in FCF a fronte di un EV di soli $30m - il che implica un rendimento annuale del 30%!!!
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